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加多宝求赎身,行业巨头未来可期

发布时间:2019-12-10 23:40编辑:韦德娱乐1946网页版浏览(157)

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    信披资料显示,中粮包装在2018年最终实现的归母净利润为2.55亿,同比下降17.86%。仔细分析可以发现,毛利率的降低是重要原因,从2017年16.1%下降到了2018年14.7%。

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    关注诉讼进展

    参股与并购让奥瑞金得以打破行业格局,持续成长。公司 2015 年入股中粮包装,成为其第二大股东,当前持股 23%,并签署协议形成战略联盟,区域优势互补。2018 年 12 月奥瑞金拟收购波尔中国,优化客户结构,奠定市占率第一的地位。通过收购波尔,公司成为百威、可口可乐、青啤、燕京、红牛、东鹏特饮等多个饮料客户的最大供应商。

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    编辑:李雨谦

    比如,公司在2018年12月12日公告称,间接全资附属公司中粮包装投资与嘉兴豪能订立框架协议,以在比利时合作成立合营公司。该合营公司将主要向欧洲当地的啤酒和饮料行业品牌客户提供铝制两片罐的包装产品。这是中粮包装在海外的首个项目。

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    “皮之不存毛将焉附”,这一事件不管谁赢谁输,已经给两家公司造成实质性影响。中粮包装2018年净利下滑17.9%。加多宝更是二次重创,与王老吉6年消耗战已经血流成河,又得罪业内大佬兼合作伙伴。

    中粮包装主营为从事食品、饮料及日化产品等所使用包装产品的生产与销售,具体包括马口铁包装产品、铝制包装产品以及塑胶包装产品。

    包装行业有一个非常重要的特征,就是和下游客户绑定,比如说奥瑞金和红牛的合作。前面我们也分析了金属包装的格局,可以看出来行业集中度已经较高了,通过打价格战的方式提升集中度空间不大;而且下游大客户也不会因为微弱的价格优势切换供应商。这种绑定关系是盾,可以让奥瑞金的产品有稳定的需求,但是同样阻碍了奥瑞金的扩张。那么,奥瑞金是如何应对这一困境的呢?

    然而中粮包装的大腿还未抱热,加多宝似乎开始反悔了。

    免责声明:本文仅供信息分享,不构成对任何人的任何投资建议。

    四、股权激励,今年业绩翻三倍

    盘点中粮包装的豪华客户群,有华润雪花啤酒、青岛啤酒、百威、可口可乐中国、华润、美赞臣等,但排名第一的还是多家宝,两家合作将近20年。

    原材料涨价、财务费用增加致业绩承压

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    加多宝终究不是中粮的摇钱树?

    主营包装产品,马口铁包装贡献最大营收

    三、强强联合,进击中的包装巨头

    中国包装联合会数据显示,2012 年以来,国内金属包装行业营收增速不断放缓。2018 年金属包装行业规模以上企业实现主营业务收入1114亿元,同比下滑14%。

    本文作者:面包财经

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    还有和这个纠纷相关的是,中粮包装2018年财务费用率同比增加0.7个百分点至1.4%。这是由于受仲裁事件影响,公司不仅未能从加多宝获取相关投资收益,还拖累财务费用。

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    去年中粮包装计提资产减值是由于中粮与加多宝的纠纷。仲裁起因为王老吉公司未按增资协议履行向清远加多宝草本注入商标作为实物出资之承诺:17年 10 月,中粮包装与王老吉公司、清远加多宝草本签订增资协议,约定中粮包装以 20 亿元入股清远加多宝草本获得 30.58%的股权,王老吉公司以商标注入的方式作为增资,作价 30 亿元获得 45.87%的股权。截至 18年 12 月,王老吉公司未遵循增资协议所载承诺,中粮包装于 18 年 7 月向香港仲裁中心提出仲裁申请,该仲裁仍在审理中。在本次纠纷中,中粮明显处于更加强势和有利的地位,一言不合就向加多宝停止供货。目前,双方已经有所和解,中粮对加多宝恢复供货,19 年 1 月,中粮包装同加多宝公司签署《2019 年度供罐合作协议》,供罐率可达 70%。可以看出来,计提资产减值固然是由于中粮包装经营情况的影响,但是中粮包装在纠纷中更加占优,并不损害奥瑞金长期投资利益。

    但加多宝则成了中粮包装突破包装行业的一个试金石。清远加多宝是加多宝唯一生产浓缩汁的工厂,中粮包装相当于握住了加多宝的命脉。

    盈利方面,三大类产品中铝制包装产品的毛利率最高,2018年约为16.40%,其次为马口铁包装产品,毛利率14.10%。塑胶包装产品的毛利率相对最低,只有约11.70%。

    行业地位:市占率第一;金属包装是一个成熟行业,头部企业市场份额较为集中,而奥瑞金更是其中的老大。奥瑞金的产品分为两片罐与三片罐(两片还是三片是指铁罐由几块铁皮构成),公司收购了波尔,并且持有部分中粮包装的股权,不考虑中粮包装,公司两片罐市占率为23%,市占率第一;三片罐公司市占率与佳美相近,并列行业第一。

    只是未料如意算盘落空,加多宝关联公司要回购自家股权赎身,眼见得这只煮熟的鸭子要飞了,中粮包装会同意吗?

    另一方面,财务费用的上升也是造成公司利润下滑的原因之一。数据显示,公司2018年产生的财务费用约为9.036.6万,相比去年4,383.9万大幅增长。翻查公司2018年资产负债表,流动负债项下的计息银行借款从9.61亿增长至21.42亿。这也就直接导致了公司资产负债率上升以及流动比率的下降。

    今年7月,公司公告与永新股份控股股东上海原龙投资签订了股份转让协议,拟以3.76亿元受让上海原龙持有的永新股份9.8%股份。股权转让后,公司及其一致行动人对永新股份持股将增加至24.32%。永新股份是什么来头呢,它在塑料包装行业中市占率第一。而且,我国塑料包装行业目前集中度还比较低,奥瑞金入股后有助于强强联合,加快永新股份抢占市场。

    铝包装毛利率同比回升0.2个百分点至16.4%,一方面是受益铝价在2018年下半年下跌,另一方面也是公司议价能力逐步提升。

    投资者或许在担心公司的盈利何时能够回暖以及加多宝项目的仲裁进展。

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    纠纷、原材料涨价,中粮包装净利润下滑17.9%

    在这一背景下,公司今年6月以来进行了多次回购。截至7月3日,已累计回购790.6万股,耗资2,348.57万港元。

    最后的最后,公司7月发布公告拟实施股权激励,解锁条件为2019、2020、2021年净利润相对于2018年分别增长255%、290%、320%;今年净利润要翻3.5倍,这表明公司对业绩拐点非常强烈的信心。其实,公司去年净利润本来应该有所恢复,只是计提了中粮包装5亿元资产减值,实际净利润仅2.25亿元(计提前7.25亿元,较17年有所增长)。

    加多宝总裁李春林也曾表示,中粮是加多宝最大乃至最重要的供罐商,占加多宝产能超过90%。今年销售旺季那几个月,中粮包装把我们断供了,这就等于把加多宝的血液断了。所以断供对我们是致命的。

    在2019年6月下旬的最新进展公告中,中粮包装表示,“智首向香港国际仲裁申请回购中粮包装于清远加多宝本草中持有的30.58%股权,并据此愿意向中粮包装投资归还其已于清远加多宝草本做出的现金及实物注资总额”。

    金属罐的主要材料是马口铁、铝材,占金属包装成本占比80%以上。奥瑞金毛利率与铝材和马口铁的价格呈明显的负相关。受原材料价格影响,公司2017、2018年毛利率有所下滑,行业内其他公司也有类似的表现(参考第一节的毛利率比较图)。据测算,马口铁和铝材价格每下降5%,奥瑞金归母净利润增速将增加10%;从19年两种原料价格来看,都分别下降了至少5%。

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    中粮包装早在2009年就完成港交所上市。上市以来,公司的营收有了一定程度的增长,从当时的30.66亿上升到2018年新高的65.91亿,复合增速为8.88%。特别是最近两年,营收增速又有所加快,2017、2018年分别同比增长14.5%以及10.3%。

    金属包装行业另一大利好是啤酒市场开拓。相比玻璃瓶,金属罐在成本、运输、环保方面更具优势,亦是推动啤酒升级的重要组成。目前,国内啤酒罐化率约 25%(Euromonitor,2017 年);对比海外仍有较大提升空间。目前,啤酒罐化率正在持续稳步提升,二片罐产能利用率持续提升;而奥瑞金已经成为青啤、燕京的核心供应商,在啤酒包装罐方面领先一步。

    获加多宝关联公司回购股权

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    一、公司简介:优秀的公司不分行业,低端行业更显经营能力

    在加多宝低谷之时,中粮包装以20亿代价入股加多宝,是相当划算的一笔买卖。加多宝一年销售额200亿元以上,虽然近年下滑到150亿,但在凉茶届,依旧是加多宝和王老吉的两强格局。

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    二、行业分析:原材料价格下行,啤酒行业渗透率增加

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    翻查2018年年报可以发现,马口铁包装产品、铝制包装产品以及塑胶包装产品分别贡献营收35.22亿、24.61亿以及6.08亿,占总营收的53.40%、37.40%、9.20%。

    毛利率、净利率领先同行:金属包装说白了就是做易拉罐,这看起来这是一个很low的行业,大家都会认为毛利率会很低。但是,在低端的行业做成功,更显一个公司的经营能力。同样是做易拉罐的,奥瑞金的毛利率比行业内其他头部公司要高10%,可以做到25%以上的毛利率。公司的净利率也比同行要高,同样是易拉罐龙头,宝钢包装的净利率常年在盈亏之间徘徊,而奥瑞金的净利率在10%左右。

    价格战下,行业集中度上升。外资龙头波尔、皇冠开始退出国内市场,国内龙头之间开始相互整合。

    另一件投资者比较关注的事是加多宝项目。

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    除了觉得买卖划算之外,中粮包装肯定不止于光生产罐子。

    与之形成鲜明对比的是,公司的归母净利润增长相对较慢,从2009年1.47亿上升为2018年2.55亿,复合增速6.31%。更重要的是,归母净利润在2013年创下高点3.86亿后始终都没有再超过。

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    行业利润增速快速下滑,2018年实现利润总额55亿元,同比下滑21%。二片罐行业受供给过剩拖累严重,价格战明显,近几年龙头产品的出厂单价持续下降。

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    奥瑞金是我国金属包装领域龙头,主要业务是为各类快消品客户提供综合包装整体解决方案,涵盖包装方案策划、包装产品设计与制造、灌装服务、基于智能包装载体的信息化服务等。公司饮料类客户主要有红牛、青岛啤酒、燕京啤酒、旺旺、露露、雪花啤酒、东鹏、健力宝、安利、百威等,食品类客户主要有伊利、飞鹤、君乐宝等。

    按协议,在中粮入局后,加多宝应将品牌注入清远加多宝,持股45%共同经营。但直到2018年加多宝迟迟未将品牌注入,中粮包装随即向加多宝及其关联公司开火,在香港申请仲裁。

    中粮包装近两年的股价表现不佳,2018年下跌36.91%。2019年截至7月5日收盘,在恒生指数上涨11.33%的背景下,公司股价仍然下跌了18.64%。当前股价较2018年高位已经腰斩有余。

    马口铁和铝是金属包装的主要原材料,2018年马口铁均价同比增长7.34%,铝均价下跌1.4%。原材料成本上涨,致使马口铁毛利率降至14.1%,同比减少2.4个百分点。

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    截止2018年底,中粮已累计注资清远加多宝8.77亿元。

    中粮包装董事会在2017年10月30日宣布中粮包装投资、加多宝商标持有公司、清远加多宝草本及其现有股东签订增资协议,中粮包装投资将对清远加多宝草本增资人民币20亿元,从而持有30.58%的股份。加多宝商标持有公司则将注入相关加多宝商标,双方希望共同打造集加多宝品牌、浓缩液、供销体系为一体的综合运营平台。

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    中粮包装2018年实现营业收入65.91亿元,同比增长10.25%,归母净利润2.55亿元,同比减少17.85%。

    公司客户分布广泛,有加多宝、伊利、飞鹤、中石化、雪花啤酒以及宝洁等知名企业。其中,最大和前五大客户在2018年的营收占比分别为7.3%和31.4%。

    其中公司两大主要产品,马口铁包装总体实现营收35.22亿元,同比增长7.7%。铝制包装实现营收24.61亿元,同比增长12.7%。

    值得一提的是,中粮包装的审计师安永由于未能取得中粮包装投资清远加多宝草本(于2018年底账面值为12.09亿)的相关可靠历史财务资料以评估公司管理层进行减值评估时采用的假设,所以安永就清远加多宝草本减值评估发表保留意见。就在2018年年报发布的前几天,中粮包装发布公告更换审计师,由天职香港会计师事务所接替退任的安永。

    昇兴股份于2016年收购太平洋制罐国内业务,奥瑞金于2016年入股中粮包装,2018年底收购波尔亚太业务等。

    然而,2018年7月6日周五收盘后,中粮包装公告称,“因王老吉公司尚未按增资协议履行其应向清远加多宝草本注入加多宝商标作为实物出资的承诺,中粮包装投资已于2018年7月6日向香港国际冲裁中心就相关事宜对王老吉公司、智首及清远加多宝本草提出仲裁申请”。

    但现实是,两家一朝反目成仇敌。2018年底,因加多宝未履行注入加多宝商标事宜,中粮包装于2018 年二季度停止向加多宝供罐,并提起仲裁。

    2019年3月,中粮包装投资以7,850万元收购浙江纪鸿包装有限公司14.1%股权,后者拥有一条符合国际标准的两片罐生产线;2019年5月,中粮包装再次公告以人民币5,339.87万收购无锡华鹏瓶盖有限公司23%股权,后者主要从事生产各种瓶盖及合盖机等。

    中粮包装公告,加多宝关联公司申请回购其持有加多宝的30.58%股权,并愿意向其归还对清远加多宝投资的现金及实物注资总额,连同自相关注资日期起,按年利率10%计算的收益。

    基于仲裁涉及的金额较大,且诉讼对象又是重要客户,未来仍需密切关注事件进展。

    营收增长、净利下滑,原材料价格上涨、加多宝事件成元凶。具体来看,原材料价格上涨,公司毛利率承压。中粮包装2018年综合毛利率约为14.72%,同比减少1.36个百分点。

    面对业绩增长压力,公司仍然保持着较大的资本支出。

    这边加多宝遭遇创立以来最大危机,那边中粮包装也不轻松,股价从4.6港元下跌至3.4港元,并进一步跌至2.5港元。2018年净利下滑17.9%。

    根据当时的协议,王老吉公司应于最短期限内(最迟不得晚于增资协议签署后6个月内)缴付其实物出资。

    就此事,中粮包装管理层已在咨询法律意见,寻求对股东最有利的处理方案。这件事的根源还在于2017年10月,中粮包装20亿拿走清远加多宝30.58%股权,成清远加多宝二股东。

    而影响毛利率下降的一个重要原因是原材料,特别是马口铁价格的上涨。根据公司年报的披露,2018年马口铁价格上调约7.2%,这导致营收占比最大的马口铁包装产品的毛利率从上一年16.5%降至2018年14.1%。

    如今狗血剧情依旧在发酵。

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    那一年,一直单枪匹马、缺靠山的加多宝,在与王老吉6年的商标之战中,元气大伤。就在加多宝败局已定之时,中粮包装入局给加多宝带来强势话语权。

    2018年7月9日,即公告后的第一个交易日,中粮包装股价大跌24.52%。投资者担心中粮包装会在此次事件中承受较大损失。

    在这种背景下,中粮包装也在通过外延的形式提振业绩。2017年公司全资收购成都高森。后又携手奥瑞金控股浙江纪鸿,联合鞍山永安设立中安制罐,整合两片罐产能约30亿罐。

    中粮包装的应对

    加多宝为中粮包装二片罐业务的重要客户,两家合作历史近20年。这对搭档,本可以像奥瑞金(002701-CN)和中国红牛一样,相互扶持、利益与共,一起成长成巨头。

    2018年,公司累计的资本性开支约为6.58亿元,主要用于收购新公司、投资合营公司以及新产能的建设等。

    从2018年财报看,加多宝在二片罐客户中的排序已经从第一降到最后。中粮包装的这个客户排序是根据销量确定。虽然公司于2018下半年恢复了加多宝供罐,但已造成无法弥补的损失。

    在与王老吉对簿公堂输掉22次后,加多宝马上迎来“共享红罐”的判决,最终赢得和王老吉共穿小红杉。

    此外,加多宝仲裁案对公司二片罐业务影响很大。前文我们提到过,中粮包装曾在高峰期连续5个月断供加多宝。

    原本合作无间的两家盟友,开始反目成仇。中粮包装在2018年5-10月中止对加多宝的包装供应。直接导致加多宝北京、福建、浙江、东莞等地工厂出现不同程度停产、间歇停产的消息。

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